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研究报告:中投证券-金理财月刊2019年第8期总第598期-190830

发布时间:2019-09-03 12:50 来源:未知 编辑:admin

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  ◎8月回顾:大盘先抑后扬长下影,白酒、电子信息等板块领涨在美方再度扩大加征关税税率及美股下跌等因素影响下,8月初大盘两个下跌缺口连续急挫,虽然下半月美方再度升级关税争端,但A股免疫能力大增,股指震荡盘升,几大指数月K线均收报带长下影的小阳线或小阴线指数、创业板指数涨跌幅分别为-1.58%、-0.93%、2.58%,上证指数振幅达200点。

  行业板块方面,白酒涨幅最大,半导体及元器件、医药医疗、养殖、日化等涨幅居前,建筑建材、地产、银行等跌幅靠前。(慧博投研资讯)概念板块方面,自主可控、智能穿戴、人造肉、多晶硅等涨幅居前,其他板块涨跌幅度不大。8月2日出刊的《中投证券金理财8月刊》本栏认为8月“大盘震幅或将扩大,有望突破近三个月盘局”、“大盘先抑后扬可能性较大”,基本符合预期。◎9月展望:预计大盘稳中偏好、成长股与大蓝筹可能重回轮动预计9月份稳中偏好,指数总体仍处宽幅震荡,具体运行轨迹有可能与8月份相反而先扬后抑,成长股与大蓝筹可能重回轮动格局。

  基本面上看,总体偏多,建议关注以下因素:1、国庆七十周年股市环境相对稳定,指数难以大起大落;2、贸易战等外围影响边际效应递减,A股韧性增强,走势相对独立;3、美联储9月大概率降息25个基点,并有望带动其他经济体降息。

  技术面看,大盘仍处宽幅震荡,中小创振幅或继续强于主板,但上证指数有可能阶段性领涨。《8月刊》本栏提到,“8月份仍有再次下探2800点附近的缺口(2804点)及年线点)的必要,而一个完整的C浪可能要下探至2700-2750点区域”,8月份沪市最低下探2734点,C浪调整浪型完整,8月当月回补了2日及6日两个下跌缺口后先抑后扬,为开启新一波反弹行情创造了条件。沪市9月份向上仍面临2974点半年线点两大压力,预计沪市有望上探至3000-3050点区域但3100点一带压力很大。自6月份开始,创业板、中小板则走出了强于主板的行情,其中创业板先后在7、8月份两次突破了7月初高点(沪指对应3048点),俨然已经开始了今年第二波主升浪。按照目前市场的演绎惯性,预计9月份以电子信息为代表的成长股活跃度仍有望好于大蓝筹,但成长股与大蓝筹可能重回轮动格局。

  建议把握好电子信息等成长股、金融及食品饮料等大蓝筹轮动节奏,加大波段操作力度;继续规避缺乏业绩支撑的亏损股、ST股及短炒痕迹明显的题材股。具体投资品种可参阅“板块掘金”、“股票池”、“个股雷达”等栏目。

  目录市场概览策略前瞻大盘展望:大盘稳中偏好,把握轮动节奏 3 技术看市:结构性行情为主,指数难有大起落 3 板块掘金:金融、食品饮料、电子信息、国防军工 4 股票池 5 荐股跟踪 5 个股雷达 6 专题研究跌宕八月,轻松期权 7 华为产业链投资要点分析 9 国产品牌快速崛起,关注化妆品行业的投资机会 10 中金视点宏观研究:8-9月宏观数据预览 13 宏观研究:关于央行完善LPR定价机制的几点展望 14 策略研究:外资买了哪些科技股? 15 主办:中国中投证券财富研究部行业研究:电信服务:5G商用即将启程 16 主编:黄文胜行业研究:科技:关注十大投资机会 16 责任主编:杲春生、卢佳、赖勇全行业研究:医疗健康:基调已定,网售处方药待细则发布17 封面图片:视觉中国行业研究:汽车及零部件:释放车市潜能仍需市场化 18 联系人:马兰英数据点睛 地址:深圳市福田区益田路6003号荣超商务市场估值、9月解禁股 19 中心A座18-21楼猪价、人民币汇率、CPI/PPI 20 电线 传线 电子邮箱:资有道全国客服热线金中投组合通、金中投两融宝、金中投点对点等 23 公司 股市有风险投资需谨慎免责声明:《中投证券金理财》仅供中国中投证券客户参考,并不构成投资的依据。

  投资者应根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用本刊所载内容和信息,独立做出投资决策并自行承担相应风险,我公司及其雇员不对据此而引致的任何直接或间接损失负任何责任。

  行业板块方面,白酒涨幅最大,半导体及元器件、医药医疗、养殖、日化等涨幅居前,建筑建材、地产、银行等跌幅靠前。

  概念板块方面,自主可控、智能穿戴、人造肉、多晶硅等涨幅居前,其他板块涨跌幅度不大。

  8月2日出刊的《中投证券金理财8月刊》本栏认为8月“大盘震幅或将扩大,有望突破近三个月盘局”、“大盘先抑后扬可能性较大”,基本符合预期。

  ◎9月展望:预计大盘稳中偏好、成长股与大蓝筹可能重回轮动预计9月份稳中偏好,指数总体仍处宽幅震荡,具体运行轨迹有可能与8月份相反而先扬后抑,成长股与大蓝筹可能重回轮动格局。

  基本面上看,总体偏多,建议关注以下因素:1、国庆七十周年股市环境相对稳定,指数难以大起大落;2、贸易战等外围影响边际效应递减,A股韧性增强,走势相对独立;3、美联储9月大概率降息25个基点,并有望带动其他经济体降息。

  技术面看,大盘仍处宽幅震荡,中小创振幅或继续强于主板,但上证指数有可能阶段性领涨。

  《8月刊》本栏提到,“8月份仍有再次下探2800点附近的缺口(2804点)及年线点)的必要,而一个完整的C浪可能要下探至2700-2750点区域”,8月份沪市最低下探2734点,C浪调整浪型完整,8月当月回补了2日及6日两个下跌缺口后先抑后扬,为开启新一波反弹行情创造了条件。

  沪市9月份向上仍面临2974点半年线点两大压力,预计沪市有望上探至3000-3050点区域但3100点一带压力很大。

  自6月份开始,创业板、中小板则走出了强于主板的行情,其中创业板先后在7、8月份两次突破了7月初高点(沪指对应3048点),俨然已经开始了今年第二波主升浪。

  按照目前市场的演绎惯性,预计9月份以电子信息为代表的成长股活跃度仍有望好于大蓝筹,但成长股与大蓝筹可能重回轮动格局。

  ◎操作策略:把握成长股与大蓝筹轮动节奏建议把握好电子信息等成长股、金融及食品饮料等大蓝筹轮动节奏,加大波段操作力度;继续规避缺乏业绩支撑的亏损股、ST股及短炒痕迹明显的题材股。

  ◎黄文胜技术看市 结构性行情为主,指数难有大起落八月属于指数探底反弹、个股个别发展的行情。

  预期在缺少较大规模的增量资金助推的情况下,九月仍然将是结构性行情为主,指数难有大起大落。

  从技术面看,上证指数3288点以来应属于纾困行情的B浪回撤,目前仍然没有结束的迹象。

  由于缺少增量资金助推,资金随着市场的扩容以及各种减持套现不断的被稀释,近四个月来上证指数运行于略微向下倾斜的箱体中,在环境偏淡的时候往往运行于箱体的下半部分,在环境偏暖的时候往往运行于箱体的上半部分,但始终没能突破箱体区间。

  操作方面:短线可适当关注国庆概念如食品饮料、军工、旅游等,不宜盲目的期望值过高,见好就收。

  ◎徐晓宇上证指数板块掘金 金融:金融板块在2019Q2的归母净利润增速为40.40%,在几个风格板块中增速最高,延续2019Q1强势上攻的景气态势。

  金融板块连续两个季度业绩领先的主要原因在于上半年货币政策环境整体较2018年宽松,资本市场行情阶段性回暖叠加科创板即将开板给非银金融机构带来的增量业务,使得板块内相关企业盈利猛增。

  证券板块,近期两融细则、风控指标计算标准修订等放松政策频出,分拆上市、科创板并购重组细则等资本市场改革政策不断落地,市场活力有望得到激发,且考虑2018年下半年低基数影响,预计全年证券行业将依旧较高业绩增速。

  长期看,伴随着资本市场改革不断深化,券商作为资本市场重要纽带必将最为享受改革红利。

  保险方面,受益于行业减税政策落地,上市险企高税负缓解,盈利能力明显提升,超高速增长的核心驱动力之一在于高额的非经常性损益,源自于2018年手续费及佣金税前列支比例按照新政(寿险由10%提升至18%,财险由15%提升至18%)计算多缴纳的税一次性确认至2019年中报业绩。

  银行方面,资本和资产质量是约束银行股估值的核心因素,这两个因素都在改善,使估值获得修复空间:据媒体报道,地方平台类贷款存量风险化解方案已经下发到各地,但是正式的文件没有公布,预计在近期方案的内容会公之于众;商业银行设立理财子公司是银行零售转向的重要着力点,有利于提升ROE水平。

  个股可关注中国平安(601318)、平安银行(000001)、中信证券(600030)等。

  食品饮料:白酒方面,名酒龙头经营更趋稳健,高端酒价格周期仍在延续,估值具备支撑,中线基于板块稳健成长,在外资流入带来估值体系重构之下,估值中枢仍有望稳步提升,长线板块结构性繁荣,品牌时代驱动名酒集中度提升。

  标的方面,茅台方案落地好于预期,业绩估值有望齐升,核心稳健品种持续推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖,继续推荐处于势能释放期龙头如古井贡酒、今世缘、山西汾酒、顺鑫农业等。

  大众品方面,必选消费需求稳健,龙头份额提升,供应链管理能力是长期致胜因素,优先推荐伊利股份、安琪酵母、桃李面包,短期股价回调凸显长线投资价值,持续推荐中炬高新、恒顺醋业等;继续深挖基础消费品牌化机遇,积极把握成为细分行业成长冠军品种,推荐安井食品、绝味食品、洽洽食品、汤臣倍健等;啤酒中报超预期,多重因素推动业绩提升,啤酒行业有望迎来盈利拐点。

  近期青岛啤酒、珠江啤酒、重庆啤酒相继发布半年报,收入增速分别为9.22%、5.49%、3.92%,净利润增速分别为25.21%、35.92%、13.75%,建议战略性配置青岛啤酒。

  个股可关注泸州老窖(000568)、青岛啤酒(600600)、伊利股份(600887)。

  电子信息:当前电子行业即将进入新一轮创新周期,预计5G基础设施建设期总投资约为1.2-1.5万亿元,预计联网设备等5G生态投资额万亿级别。

  基站建设逐步完成之后,5G将推动联网设备迭代,为智能手机行业带来换机潮;5G时代,万物互联有望成为现实,联网终端数量有望大幅提升。

  5G手机预计2019年出现,并有望在2020-2021年迅速普及,带来换机潮;国内消费电子板块受益于行业集中度提升仍能实现增长;预计消费电子有望最快2019年下半年起逐步复苏,平淡期建议关注聚焦优质赛道、具备创新能力的优质公司。

  5G将给半导体行业相关领域芯片带来新增成长,考虑我国半导体产业处于逆周期发展阶段,预计2019年板块营收仍将保持20%左右快速增长。

  新的巨头顺势而上超越前代龙头的核心在于:一、自研加收购获得技术,构筑行业尖端技术壁垒;二、自建和收购高端产能,利用技术和产能优势抢占市场份额;三、充分利用管理层卓越的战略眼光,引领行业风潮。

  个股可关注四维图新(002405)、科大讯飞(002230)、浪潮信息(000977)等。

  截至8月25日,A股165家军工板块上市公司中,共有91家发布2019年半年度报告,实现营业收入1405.16亿元,同比增长10.61%,实现归母净利润89.27亿元,同比增长20.58%,军工板块业绩改善明显。

  在中美博弈大背景下,未来一段时间将迎来建国70周年大庆,建国70周年阅兵规模将超“93阅兵”。

  三季度军工板块或将有阶段性的机会,三方面关注投资机会:(1)在景气度横向扩散方面:建议首选符合“军方需求旺盛、新型号定型、量产预期将至”三大标准的整机公司,同时关注已经进入型号量产阶段并有望延续的相关公司。

  (2)在景气度纵向传导方面:重点关注在景气度提升明显的产业链内,符合“具备核心技术、下游市场多元化”两大标准的细分领域龙头公司。

  (3)2019年军工央企资本运作或仍以企业类资产为主,院所类资产注入已渐行渐近。

  个股可关注中直股份(600038)、中航飞机(000768)、中航沈飞(600760)等。

  ◎赖勇全股票池 上期(8月23日)股票池组合平均收益率为0.84%,沪深300指数同期收益率为-0.56%,跑赢沪市300指数1.4%。

  本期股票池调出恒邦股份(002237)和圣农发展(603299),调入古井贡酒(000596)和中国人寿(601628)。

  ◎整理:卢佳个股雷达 1、中国人寿(601628):综合实力雄厚,寿险业务转型成效显著,逢低中线布局。

  公司是中国第一家广泛开展寿险业务的保险公司,业务板块多元,股东背景强大,资本实力雄厚,在香港、纽约、伦敦及东南亚国家均有布局。

  2018年11月,王滨接任中国人寿集团董事长,明确提出“重振国寿”蓝图,并提出在重振国寿的道路上分两步走,第一步,用一到两年时间,抓好战略布局,提振品牌形象,聚焦做强做优国寿;第二步,再用两到三年时间,基本建成综合化经营特色突出、科技化创新能力强大、国际化布局基本成型,打造国际一流金融保险集团。

  对于具有资源优势的央企寿险龙头,管理至关重要,看好国寿新战略下的管理改善。

  ◎赖勇全2、中航飞机(000768):国产大飞机的主要承制单位,受益于大飞机适航公司是大飞机结构件供应商,承担C919大飞机6个工作包,包括机体中机身(含中央翼)、外翼翼盒(含固定前、后缘)、副翼、后缘襟翼、前缘缝翼和扰流板。

  C919属于“中短程双发窄体民用运输机”,属于单通道中型客机,其竞争对手为美国波音B737、欧洲空客A320、加拿大庞巴迪CS300和俄罗斯联合飞机公司MS21。

  中航飞机在运输机领域先后研制了运-8、运-9和运-20,其中运-8、运-9仍是我国运输机的主力机型,最新型号运-20的市场空间巨大。

  当前我国主力的轰炸机型仍是轰-6K,但是相比美国B2在载弹量、航程方面都有较大的劣势,并且还不具备隐身能力。

  随着新能源汽车产能不断释放,全球汽车制造企业对锂电池隔膜的需求将迎来爆发期。

  2018年锂电池隔膜业务,净利润达到5.18亿元,其锂电池隔膜业务产能13亿平方米/年,隔膜销量排名冲至全球第一,预计到2020年,公司还将实现40亿平方米/年以上的产能。

  随着5G普及的脚步越来越近,以手机为代表的消费电子设备将迎来新的一波更新换代。

  储能锂电池虽然增速较高,但市场占比较小,目前国内外锂电池需求增量主要来自新能源汽车领域。

  从湿法隔膜的国内市场占有率来看,恩捷股份2016年已达到20%占有率,这两年通过产能的扩张、以及产品质量的提升,2017年占有率增到27%,到2018年年底时已达了到45%”。

  ◎赖勇全4、四维图新(002405):持续创新打造自动驾驶汽车大脑,中线级别自动驾驶解决方案在商用车领域的商业化落地进入实车测试验证阶段,获得北京自动驾驶路测T3级牌照;HD高精度地图获得全国首个L3级乘用车自动驾驶量产订单;在面向城市普通路场景L4级别的自动驾驶地图方面,公司与合作伙伴联合进行实车测试验证,进入准量产阶段。

  此外,公司与华为建立战略合作关系,双方在云服务平台、智能驾驶、车联网、车路协同等领域展开合作,8月,公司与华为签署高精度地图测试数据采购协议,标志着公司与华为自动驾驶合作项目正式落地。

  2019年上半年公司实现收入59.88亿元,同比增长25.19%,实现归母净利润12.48亿元,同比增长39.88%,基本每股收益2.48元,同比增长40.11%;二季度实现收入23.20亿元,同比增长4.34%,实现归母净利润4.65亿元,同比增长49.33%。

  2018年公司开始深度聚焦次高端产品,费用投入亦高度倾斜,努力把握行业红利实现价格体系的跃迁,目前品牌战略效果逐步显现。

  2018年销售公司市场化考核逐步实施,同时费用管控更加严格高效,内在经营活力得到提升,2019年股权转让至国有资本运营公司,机制进一步深化值得期待,公司潜在利润弹性有望充分体现。

  公司历史业绩表现相对稳定,核心是渠道管控能力突出,是二线白酒中的成长路径非常清晰的企业,看好中长期良好成长潜力。

  ◎卢佳专题研究市场研究 跌宕八月,轻松期权一、8月行情回顾8月已临近尾声,复盘一下8月的行情,可以用跌宕起伏来形容:北京时间8月1日凌晨2点,美联储宣布降息25个基点。

  美国总统特朗普8月1日再发推特表示美国将于9月1日开始,对剩余的3000亿美元来自中国的商品和产品加征10%的关税,贸易摩擦再度升级。

  贸易摩擦意外升级后,8月5日人民币汇率破7,突破关键点位,同时由于美国针对汇率的姿态也进一步放大了市场波动和投资者的担忧情绪,全球股市因此普遍遭受重挫。

  上一次下调转融资费率,是在2016年3月21日,当天上证指数暴涨2.15%重回3000点,市场普遍将其理解为护盘工具之一。

  8月8日凌晨5:00,MSCI公布把中国大盘A股纳入因子从10%增加至15%。

  除了MSCI,另外两大指数巨头富时罗素和标普道琼斯也将于近期将A股纳入。

  紧接着,8月17-18日的这个周末利好不断,美国将华为“临时许可”延长90天;央行宣布进一步完善LPR定价机制,LPR形成机制的完善将有利于降低实体经济融资成本,利好企业发展;中央重磅文件出台支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区;康美案件定性,近半年压抑市场的负面案件即将全面曝光。

  融资融券标的数量由950只扩大至1600只,据测算若可融资标的扩容后,两融资金按近期的配置比例去配置新增的两融标的,预计将迎来2000亿左右的潜在增量流入,市场上行弹性增大。

  8月23日晚,中方表示对美国加征关税行为被迫采取反制措施,决定对约750亿美元进口商品加征10%、5%不等关税,并将于12月15日恢复对美国汽车及零部件加征关税。

  8月24日,美国总统特朗普表示,可能将自10月1日起对2500亿美元中国产品加征的关税税率从25%上调至30%、自9月1日起对3000亿美元中国产品加征15%关税。

  二、跌宕起伏的行情下该如何交易面对8月跌宕起伏的行情,很多人可能在月初连续的跳空时措手不及的忍痛止损、砍仓,或者眼看着之前的盈利被快速吞噬;而当行情在接连利好冲击逐步企稳之后,又在犹豫中不知如何加仓参与此轮反弹;指数反弹至月初缺口处,可上可下的迷茫,也让人很是纠结。

  为什么会有这些恐慌、犹豫、纠结呢?因为如果把A股市场比作战场的话,大多数人熟悉的仅有一个武器,那就是“股票”,更确切地说是一个只能做多的工具。

  有时身在当下,面对对未来行情的不可知,其实是有很多困惑影响我们下决断的。

  例如:今年3月和4月的行情,3月指数盘整了整整一个月,技术上也出现了卖空信号,当我们以为确定是要调整的时候,偏偏紧接着就来了近300个点的快速拉升,让先下车的人后悔不已;而4月指数又整整盘了一个月,当我们“吃一堑长一智”的打算不要急于下结论时,400多个点近乎腰斩的行情马上就让市场来教育我们风险管理的重要性! 1、可不可以给股票加保险? 当面对股价上行中的盘整、滞涨,担心股价下跌风险不可控,我们还可以有什么办法吗?谈到股票风险的管理和对冲,我们往往也会想起一些对冲工具,比如可以做空的股指期货。

  当股票下跌的时候可以通过做空来对冲掉风险;可是当股价没有出现担心的事情,不下跌而是继续上涨的时候呢?做空的股指如果没有及时了结,也会对冲掉一部分收益。

  买入看跌期权作为保险工具和卖空期指在风险对冲上最大的不同在于:保险是一种在出险的时候会理赔,对冲风险;在没有出险的时候不会影响收益,最多只是亏损掉保费的工具。

  而且最多会亏掉多少保费,这件事情不是未知的,他最大的魅力在于对于最大亏损,是在一开始付出保费那一刻就确定知晓的。

  如何加保险?我们在做交易的时候,往往会关注很多技术上的信号,比如超买/超买、金叉/死叉、均线等等。

  当出现卖空信号的时候,虽然不代表一定要下跌,但需要我们对持仓风险引起重视,这个时候可以考虑加保险。

  例如:8月行情,在8月1日这一天,以50ETF为例,对于30分钟级别的K线上穿以来的首次有效突破;60分钟级别的K线上穿以来的首次有效突破。

  8月1日出现卖空信号的时候,如果继续看好后市,对于短期的可能调整不进行任何操作的线个点的回撤。

  如果在8月1日出现卖空信号的时候加保险,我们看到,虽然随着两个跳空缺口行情大幅下跌,但总投资收益率仅2个点回撤到6.5%。

  什么时候撤保险呢?后续市场逐步企稳,技术上看,我们选取股价稳定站上5日或者10日均线以上,撤保险(期权平仓),8月16日收益率仍有7%。

  2、如何抄底加仓? 8月6日沪指跌破2800点之后,从证金降费率到扩大两融标的,监管层鼓励股市加杠杆的政策频出,2800点或许是短期市场的一个政策底。

  例如:2018年12月3日抄底50ETF进场,后续指数也确实如期大涨,但12月却跌了6.5%。

  满仓抄底显然是不可取的,如果轻仓抄底,虽然风险控制住了,但随后行情快速拉升,从低点上涨近17%,但投资收益率仅3%。

  如何能在以较少资金试探性建仓,控制风险的同时,也可以博取股价上涨带来的更多超额收益呢? (1)买入看涨期权以小博大在这里,给大家介绍一个可以以小博大的交易的工具——买入看涨期权。

  但买入看涨期权最大的魅力在于:在通过高杠杆以小博大的同时,风险是可以控制的。

  我们可以用“买彩票”的思路去理解,2元买彩票,以小博大,博取上百万的中奖回报,如果没中奖最多损失2元彩票费。

  同样上述抄底时点,我们采取试探性建仓时以买入看涨期权建仓,如下图:如果抄底后股价下跌,最大亏损就是1.6%,而当行情企稳向好时收益率却能比以2成仓位股票抄底的收益率放大一倍。

  (2)卖出看跌期权的抄底买入看涨期权的抄底交易,其实一般更多地用于价、量信号已经较为清晰,或者右侧行情刚刚启动的时候。

  这样我们可以尽可能小的减少左侧等待的时间,因为稍微了解一些期权知识的朋友知道:时间是期权买方的敌人。

  股票交易中我们通常会在那个价位挂单,价格到了就会成交,价格没到就相当于建仓失败。

  这种抄底建仓的策略,我们其实可以通过卖出看跌期权来替代,会有更好的效果:如果价格到了挂单价位建仓成功,可以降低建仓成本;如果价格没到挂单价位,建仓失败,也会有一笔额外收入。

  因为卖期权的交易策略还需要一些基本的期权知识和理论做铺垫,所以如果大家感兴趣,可以关注我们本月刚刚上线的“玩转期权微课堂”,在第20节课《期权的基本策略积木4》这一讲,我们会详细介绍这种交易方法。

  3、鱼和熊掌皆可得的期权双买A股市场在一系列政策推动下触底反弹,逐步企稳,可行情却并不是至此就一路坦途了。

  上周五,如果在此时判断在接下来的两周会“有事情”发生,进而影响指数出现大的波动,但方向上到底上涨还是下跌难以判定,该怎么做呢?在此,我们基于上述判断,可以选择在上周五收盘前,同时买看涨和看跌的期权,市场只要符合了我们的判断,短期内出现方向性选择,即使不知道方向到底是向上还是向下,也会获得盈利,鱼和熊掌皆可得。

  买入看跌期权的涨幅,远远大于买入看涨期权跌幅,靴子落地平仓了结,这波操作仅隔了一个周末,在判断正确定情况下,绝对收益率43%。

  那么这样一波鱼和熊掌皆可得的交易策略是如何实现的呢?是不是以后不论什么情况,都可以采取即买涨又买跌的方法盈利呢?当然不是!欢迎大家关注我们的“玩转期权微课堂之新手轻松入门”,相信学完20节课程后,您会找到答案。

  最近看到一句,觉得说的特别好,其实投资交易的过程真的无非就是:“计划你的交易,交易你的计划”。

  前半句大多数人都能明白并执行,但后半句却往往因为身在其中而难以坚守原则和计划。

  而期权就是一个在交易那一刻就能把你的计划绘制出来的交易工具,可以很好地帮助我们“交易你的计划”。

  ◎刘弘毅行业研究 华为产业链投资要点分析一、华为简介华为成立于1987年,由任正非创立,创业初期做贸易代理国外通信设备。

  公司从1991年开始投入全部资金和人力开发和生产自主品牌的新型用户程控交换机;1994年,华为的第一台C&C08万门交换机开局成功,从而终结了华为公司无产品、无技术的贸易时代,开始进入到新的发展阶段。

  1997年以后,华为开始进行多元化经营,除原有的电话交换机外,还增加了数据业务、无线通讯等通讯领域的主导产品,快速扩张导致了对优秀人才的巨大需求。

  在2004内之后开启全面全球化,从组织架构到产品市场全面全球化,组织架构也调整为以产品线为主导的组织结构。

  华为从1998年开始聘请IBM的顾问对公司进行流程改造项目(主要内容涵盖集成产品开发IPD;集成供应链ISC;客户关系管理CRM),到2003年,该项目获得了很大的成功,其组织结构也跟随这些变化进行了相应的调整。

  华为未来的整体战略:ICT基础设施服务(5G+云)+智能终端(AI云端芯+全场景)。

  云战略:云计算战略主要包含以下三个方面:构建云计算平台,促进资源共享、效率提升和节能环保;推动业务与应用云化,促进各个行业应用向云计算迁移;开放合作,构筑共赢生态链。

  物联网战略:“1+8+X”,“1”是指核心入口,手机;“8”是辅入口,包括音箱、耳机等产品形态;“X”则是万物,所有可连接的产品,方式是hilink的合作模式,年初发布“智选”品牌,“华为+伙伴=华为智选”,加速“X”的发展。

  二、华为产业链投资机会PCB:华为供应商为深南电路、沪电股份、景旺电子。

  基站PCB这个市场的好处其实和设备商领域特别像,就是小企业基本上都被消灭了。

  天线的传统设计采用黑盒方式,也就是设备商直接购买天线设备,而现在的一个趋势是设备商自己设计天线,再找天线厂商代工在,这种模式下面,天线商的利率被压低,华为采用的是白盒模式,对供应链的利润率的压缩是比较大的。

  理论上2.6GHZ或者3.5GHZ是可以用金属滤波器的,但现在的问题是既然未来一定是高频,所以现在都开始慢慢往介质上走。

  此外,手机滤波器未来的增长也会非常大,因为频段和频谱更多,每有一个频谱都要有一个滤波器,未来手机上的滤波器会大量增加同时小型化,所以它的市场也非常大。

  光模块:华为供应商为华工正源、中际旭创、光迅科技、海信宽带、lumentum。

  光模块从10G到400G,价格呈指数级增长,一个25G的光模块,大概是30美元,而一个400G的光模块是3000美元。

  高端由美国公司掌控,包括Lumentum、Finisar,生产很少但是很赚钱,中低端的转到中国或者东南亚去做。

  一个公司在这个领域所形成的优势或者壁垒基本上一年就被人颠覆了,所以投这个行业就会觉得很累,每个季度都要去跟数据。

  三、重点品种1.华正新材(603186):华为之前的高频覆铜板一直用美国罗杰斯的,华正新材正在和华为合作,尝试替代。

  公司专注于覆铜板、绝缘材料和热塑性蜂窝板等复合材料领域,随着青山湖项目的产量扩容,2018年扩产完成后,包括高频高速板,公司整体覆铜板产能有望达到150万张/月,未来产能还有望进一步扩充。

  公司注重高端材料的研发生产,积极推进5G高频板材研发,其中PTFE覆铜板以及碳氢板正在主设备商认证中,进展顺利,有望在5G突破国产化瓶颈,实现进口替代。

  2.中际旭创(300308):经过二十年的研发布局,公司有望全面实现光芯片“自给自足”,目前实现无源光器件芯片全面自给,10G光芯片系列规模商用,25G光芯片系列工艺开发完成,部分型号已通过客户验证。

  在中美贸易摩擦和华为事件的背景下,通信产业链寻求进口替代已成为确定逻辑。

  3.沪电股份(002463):5G基站持续出货,通讯高频PCB成长可期:沪电股份二季度预告超出市场预期,主要受益于华为5G基站在二季度的强劲增长。

  5G对于高速传输和高频通信的需求将带动通信用高频PCB/CCL的材料向高频材料升级,通信PCB的层数亦向多层发展,有望带动单位价格和需求量的增长。

  在毛利率方面,5G产品由于拥有相对较高的价格,其获利能力亦将好于传统产品。

  在上游CCL公司中我们持续看好生益科技作为5G高频PTFE和碳氢高频覆铜板的核心标的。

  ◎管伟国产品牌快速崛起,关注化妆品行业的投资机会近年来我国化妆品行业持续快速成长,延续高景气度,引发市场关注,我们看好化妆品行业发展前景,并认为国产品牌有望凭借差异化产品定位、性价比优势、创新营销模式等特点,实现快速崛起。

  一、中国化妆品市场需求旺盛,市场空间广阔化妆品市场景气回升,颜值经济崛起,行业规模三千多亿。

  化妆品主要涵盖护肤品、彩妆、个人护理等多个细分品类,近年来国内化妆品行业景气度显著回升,2017年5月以来,限额以上企业化妆品类零售额持续保持双位数增长,尽管2018年下半年在整体消费增速放缓背景下,美妆板块增速亦有所回落,但仍快于同期限额以上企业消费品零售额增速,持续印证化妆品行业的景气趋势。

  2018年我国限额以上化妆品零售额为2619亿元,同比增长9.6%,受益于近年来的颜值经济崛起与“口红效应”,化妆品具备一定成长韧性,数据显示在前几轮经济下行周期中,我国及日本的口红产品销售额均呈现一定的逆势增长态势。

  此外参考美日等成熟市场,我们预计我国化妆品人均消费金额有6-7倍成长空间,看好化妆品行业在我国的中长期成长前景。

  图表1:我国化妆品市场规模逐年提升图表2:我国人均化妆品消费提升空间较大中国化妆品市场规模持续提升,人均化妆品消费额提升空间较大。

  与海外国家对比,2018年我国人均化妆品消费额为43美元,远低于美国、日本、韩国等化妆品消费较为成熟的国家,未来伴随消费升级,国内化妆品人均消费将持续提升,行业发展空间广阔。

  中国消费者化妆品需求旺盛,以欧莱雅为例,19H1亚太地区收入同比增24.3%(Q1/Q2分别同比增23.2%/25.5%),相较北美(+0.0%)、西欧(+1.0%)等地区增长更快,其中中国市场为主要推动力。

  我们认为随着职业女性的增长和城镇化率提升,化妆品核心人口的增长将带动化妆品行业持续扩容。

  主要有以下几方面:1、从地域结构角度看,小镇青年成为消费升级主力,下线城市将带来持续增量。

  随着化妆品行业向低线级城市渗透,小镇青年消费的崛起成为化妆品行业增长动力之一。

  2017年美妆个护家清品类全渠道销售金额中,低线级城市增速约超出高线ppt,西部和北部地区增速超出东部和南部地区近4ppt。

  我们认为,随着化妆品在低线城市渗透率的提升,有望带动整体化妆品消费金额进一步增长。

  2、从性别结构角度看,除传统女性消费者外,男性美妆消费的崛起有望为化妆品市场贡献增量动力。

  2017年我国男士护理用品类市场规模已超过130亿元,当前男士美妆消费以毕业生和40岁以上的商务人士为主,未来随着消费人群的扩容,化妆品在男士中的渗透率有望进一步提升。

  从消费者的角度而言,化妆品是较为典型的消费升级品类,一旦消费者开始使用高端产品,再次降级消费的可能性很小,也为高端市场的发展提供可持续助力,近年来我国化妆品高端市场增速持续快于大众市场。

  从主要化妆品公司的销售表现来看,高端产品线扩容同样成为化妆品品牌增长的主要驱动力。

  欧莱雅旗下高端化妆品部(L’Oreal Luxe)营收增速近年来持续高于大众化妆品部(Consumer Products),高端化妆品部营收占比也从2011年的25.5%增长到2017年的32.5%。

  二、差异化定位与性价比优势,助力国产品牌快速崛起国妆品牌近年来强势崛起,市场份额逐步提升。

  近年来,随着国产化妆品品牌的强势崛起,本土品牌正逐步夺回市场份额,凯度的报告显示,2013-17年护肤品及彩妆领域外资品牌市场份额连续四年负增长;此外据麦肯锡发布的消费者调查报告,2016年消费者对个护/面部护理/粉底/彩妆等品类的国产偏好率分别为81%/61%/57%/51%,均已超过半数。

  受益于国产品牌近年来在工艺、原料、配方研发等方面的持续投入和研发积累,现阶段部分国产品牌的产品品质已不输国际品牌,未来随着消费者对国妆品牌的认可度进一步提升,优质的国产品牌有望受益于市场扩容与份额提升的双重驱动。

  相比之下,美国化妆品市场CR10为57.7%,韩国化妆品市场前两大品牌爱茉莉太平洋、LG生活健康占据韩国化妆品市场份额超过45%。

  未来随着消费者品牌意识的不断增强,以及行业并购整合趋势,化妆品行业集中度仍存在较大提升空间,也孕育了龙头公司的成长潜力。

  A股上市的化妆品公司中,国内品牌化妆品代表性企业主要有:上海家化(600315),品牌包括佰草集、六神、高夫、美加净、启初、家安、玉泽、双姝等。

  近年来,电子商务助力化妆品行业快速成长,不少国产化妆品品牌快速崛起且资本实力不断增强,同时开始出现海外并购扩张新趋势。

  三、电商等新兴渠道高速成长,国产品牌成为主要受益标的线上渠道高速成长,品牌商积极布局。

  无论是护肤还是彩妆,线上增速均显著高于全渠道增速,越来越多的中高端化妆品品牌开始重视电商渠道,如欧莱雅集团高端美妆品牌已全部开设天猫旗舰店,雅诗兰黛、资生堂、爱茉莉、上海家化等化妆品集团旗下超8成品牌已布局线上渠道,线上化妆品零售额占比持续提升,目前线%。

  从渠道来看,中国电商渠道化妆品销售持续发力,2018年我国化妆品电商渠道销售额1123.45亿元/+26.54%,占比达到27.4%,已成为化妆品销售的第一大渠道。

  欧莱雅19H1电商渠道收入增长48.5%,占比达到13.2%,其中中国市场线%;持续较快增长。

  国内化妆品公司对线上渠道的认知和布局较早,拥有互联网渠道的先发优势,一大批“淘品牌”快速兴起并占据细分市场,如御泥坊、膜法世家、阿芙精油等。

  此外,还诞生了一批专业的化妆品线上代运营公司,如丽人丽妆、悠可、网创科技、若羽臣等。

  四、重点关注公司我们看好积极打造多品牌矩阵,布局全渠道与新营销风口,能够突出产品性价比优势的国货美妆品牌。

  重点推荐珀莱雅(603605)、上海家化(600315)、丸美股份(603983)。

  ◎刘志刚中金视点宏观研究 8-9月宏观数据预览:信贷扩张维持弱势;增长通胀动能均显乏力我们预计8月增长总体仍将偏弱,与我们发布的中金月度宏观景气指数(CMI)18月初值的走势一致——工业增加值同比增速可能小幅回升,但消费和投资增长有放缓的压力。

  由于美国新一轮加征关税可能在9月及12月生效,不排除近期的出口增长受到“抢出口”效应的短期支撑。

  中小银行去杠杆、金融监管“补短板”、以及近期地产融资收紧等因素均可能继续压制信贷周期扩张。

  中金CMI初值显示,工业生产分项在8月回升1.33,表明工业增加值同比增速在7月大幅下滑1.5个百分点后、8月可能有所回升。

  高频数据显示,8月至今电厂日耗煤同比增速从7月的-13.9%回升至-4.5%。

  往前看,虽然2019年下半年整体增长动能可能仍将承压,但9月工业增速可能会小幅加快,主要考虑到国庆七十周年期间工厂可能停工、部分生产活动将提前至9月。

  8月名义固定资产投资(FAI)增速可能从7月的5.1%下滑至至4.3%左右,隐含1-8月固定资产投资累计增速可能将下滑至5.5%。

  我们预计9月固在定资产投资增长将继续偏弱、同比增速可能在5%左右,但受国庆可能限产影响,部分建筑活动可能赶工、从而小幅提振9月的FAI增长。

  在此,我们照例重申,这里预测的统计局月报的FAI增速旨在表达我们对于其潜在趋势的一些判断,但实际公布的数值可能有一定程度的“失真”。

  由于其历史遗留的数据质量问题,我们一直以来建议投资对统计局报的月度名义FAI增速不必过于关注。

  7月中央政治局会议再提支持基建增长,重点支持城镇老旧小区改造和科技硬件及电信基础设施建设。

  受近期各项相关政策收紧、尤其是房企融资监管明显收紧的影响,房地产投资增速或将进一步放缓——商品房成交、土地成交等领先指标也显示地产投资增速或将走弱。

  同时,我们预计制造业增速将保持大体平稳——一方面,鉴于制造业投资已经经历了近两年的低迷增长,继续大幅减速的风险有限,而未来6-12个月可能面临一些行业产能更新、升级的需求。

  从目前高频数据推测,8月名义社会消费品零售总额增速可能微降至7.4%(对比7月的7.6%),9月可能将回升至7.6%。

  高频数据显示,8月前18天乘用车销量同比增速下滑至-23%,而7月全月为-5%。

  同时,8月至今,30大中城市商品房销售同比增速为-11.5%,相比7月的+2.3%明显回落,或将拖累房地产相关品类的消费增长。

  不排除8月出口同比增速受到短期“抢出口”效应的小幅提振,维持在3.0%左右(对比7月的3.3%),而进口同比增速可能仍然在-6.0%的偏弱水平(对比7月的-5.6%,均为美元计价)。

  同时,由于新一轮关税将在9月/12月分批生效,8月出口增速可能在一定程度上受到“抢出口”效应的提振。

  对基于我们对8月进出口增速的预测,我们预计8月贸易顺差可能达到到442亿美元。

  随着新政关税生效,我们预计9月出口增速将会走弱,但是进口增速受低基数影响可能小幅上升。

  我们预计8月月CPI和和PPI均将明显走弱——CPI可能从7月的2.8%下降至8月的2.3%,而9月可能进一步下滑至2.1%;PPI可能从7月的-0.3%下跌至8月的-0.9%,而9月可能继续滑落至-1.5%。

  农业部的高频数据显示,8月至今整体食品价格月环比仅上涨0.5%,而去年8月月环比上涨4.6%——由此,8月食品CPI同比可能走低。

  PPI方面,考虑到大宗商品与主要工业品价价格走弱,我们预计8月PPI月环比将下跌——国际原油和螺纹钢价格8月分别大幅下跌7.6%和8.1%。

  8月,官报和我们计算的调整后社融4增速可能都将相比于7月下降约0.3-0.4个百分点——我们预计8月新增人民币贷款可能为1.1万亿元,(最新口径下的)新增社融可能在1.35万亿元左右。

  中小银行、非银金融机构以及低等级信用债面临持续紧缩的融资环境,可能会抑制中小银行的贷款发放、并继续压低影子银行(非标)规模。

  此外,近期地产商融资及房贷相关政策多方面收紧,可能将进一步压制整体社融增长。

  从银行的资产端看,“结构性去杠杆”仍在延续,新增人民币贷款预计可能同比少增,且官报和调整后社融增速可能均将放缓——鉴于我们预计非标资产继续明显减少,8月贷款以外的新增社融总额预计在2500亿元左右,相比同类项去年8月6637亿元的扩张幅度明显收窄。

  8月地方专项债净发行量可能达3400亿元左右(对比2018年8月4100亿元)。

  往前看,地方专项债的基数将于9月继续走高,对社融的同比增速形成拖累——今年地方债的净增额度明显前置、到8月基本用尽,而去年集中在3季度发放,所以9月地方专项债净发行量同比或将大幅缩减。

  同时,随着过去两个月非标融资增长的低基数效应消退,非标资产的持续萎缩接下来可能对社融同比增长形成更明显的拖累。

  8月至今,美国长端国债收益率下跌约50个基点,且美元指数走弱约0.9%,这些因素可能推升外储的估值水平。

  在当前信贷周期快速走弱、名义增长减速的宏观环境下,有必要及时进行逆周期调节,尤其应当适度放松货币政策。

  如我们在近期的报告中分析的,随着外需进一步走弱、且包商银行接管后国内金融条件加速收紧,一些增长的潜在“压力点”可能在下半年显现。

  此外,减税降费对增长的提振效应预计将于3季度达到“峰值”、在4季度开始可能边际减弱,因此增长与通胀可能在临近年末时再度面临下行压力。

  由于3季度CPI与PPI均可能下行,货币政策有空间、且有必要适当宽松,否则真实利率面临进一步上升的压力。

  此外,世界其他主要经济体无风险利率处于下行通道,为中国引导利率下行创造了较为有利的外部环境。

  具体路径而言,央行可能从降低银行的融资成本(下调逆回购、MLF利率等)入手、引导LPR及实体经济融资成本下行。

  短期内,除了中美贸易摩擦带来的外部不确定性以外,国内信贷扩张显著放缓、地产市场开始走弱等种种迹象也表明总需求增长下行压力犹存——政策逆周期调节宜早不宜迟。

  ◎易峘、袁越、梁红关于央行完善LPR定价机制的几点展望8月17日,央行宣布进一步完善LPR定价机制、并在8月20日起以1年期LPR替代1年期基准利率作为企业中长期贷款的参照利率。

  8月17日,央行在其官网上发布公告,宣布完善贷款市场报价利率(LPR)形成机制,并随后发布了答记者问。

  与现行机制相比,此次LPR定价机制的具体变动主要有以下几点: LPR的报价频率从原有的每日一次改为每月一次,将于每月20日9时30分发布,且以5bp为最小变动单位;新的1年期LPR将挂钩1年期MLF利率,而原有的LPR多参考贷款基准利率进行报价; 8月20日起新发放的企业贷款利率将参考LPR定价,而存量贷款利率和房贷利率暂时不做挂钩要求;新增5年年LPR报价,而之前只有1年期LPR;报价行从原有10家全国性银行扩大至18家,新增城商行、农商行、外资银行和民营银行各2家。

  完善LPR定价机制是央行推进利率市场化的又一步——如我们预期、贷款基准利率逐步淡出。

  虽然原有LPR报价与贷款基准利率非常接近,但调整比基准利率更为“常态化”的的LPR可能作为央行引导实体利率下行的载体。

  正如我们在近期报告中所预测的,贷款基准利率可能逐步淡出货币政策调控框架,央行将以LPR作为利率市场化改革的潜在工具。

  虽然原有1年期LPR利率报价为4.31%,非常接近贷款基准利率(4.35%),但新的LPR报价与1年期MLF利率(3.3%)挂钩,且报价机制更为灵活、比基准利率调整更为“常态化”——往前看,央行将更多地通过LPR引导实际利率下行。

  当然,利率市场化任重道远,我们预计,短期内央行可能会在市场报价的基础上对LPR利率做一定的调整,避免流动性波动导致利率过大波动、利率上行、或监管套利。

  在推出完善LPR定价机制等一系列改革后,央行下调公开市场操作(OMO)利率的条件更为成熟。

  随着企业贷款利率将参考新的LPR利率进行定价,完善LPR定价机制有利于央行引导实体利率下行。

  鉴于新的1年期LPR利率将正式与1年期MLF利率挂钩,央行下调OMO利率的时机更为成熟。

  具体看,当前国内增长通胀预期下行、部分经济部门的融资成本和难度有所上升、汇率形成机制更为灵活;同时,海外主要央行均开启降息通道、中美利差处于历史高位——这些内外部环境均为央行下调OMO利率打开了空间。

  此外,7月经济活动数据表明,随着内外需不确定性上升,国内增长下行压力加大,货币发行减速,央行也有短期内适当放松货币政策的需要。

  5年期LPR利率单独报价,为货币当局单独引导房地产利率走势提供了可能性。

  短期内,鉴于公开市场操作利率(OMO)利率有望下调,房贷利率不与LPR利率挂钩,可能意味着央行所指的“降低实体经济融资成本”中并不包含房贷利率。

  近期,地产相关融资政策呈边际收紧趋势,包括对地产信托及海外债增量的控制、部分地区按揭贷款利率上浮等。

  (注:8月25日,央行发布关于新发放商业性个人住房贷款利率调整的公告,自2019年10月8日起,新发放商业性个人住房贷款利率以最近一个月相应期限的贷款市场报价利率为定价基准加点形成。

  ) 虽然短期内央行对LPR仍有一定的监督和引导,LPR定价的灵活性和波动率仍有待观察,但完善LPR定价机制无疑是央行向利率市场化方向迈进的又一步。

  从之前LPR的走势看,虽然每天报价,但其报价波动率极低、且历史上与1年期贷款基准利率相差无几,显示其灵活性和独立性仍有待完善。

  8月20日以后,货币政策取向的变动、以及企业贷款利率定价是否能向LPR利率顺利“过渡”,未来的1个季度到1年内是重要的“观察期”。

  如果企业贷款利率定价能从贷款基准利率向LPR顺利过渡,那么居民贷款利率定价可能会向类似方向发展。

  ◎易峘、梁红策略研究 主题策略:外资买了哪些科技股? 外资科技股持仓特征解析外资持股在历史上获得了出色的绝对收益和超额收益,近期及下半年以来科技股表现优异,我们重点考察外资重仓科技股和今年增持科技股的特征和表现,供投资者参考。

  根据交易所和上市公司季报的公开信息披露,截至8月23日外资持有科技股约300支,合计持股市值约1100亿元。

  相对于科技股的自由流通市值而言,外资超配电子元器件板块,低配其他主要科技板块。

  3)外资重仓的科技股:持有市值最多的科技股包括海康威视、大族激光、隆基股份、立讯精密、启明星辰、广联达、汇顶科技、生益科技、沪电股份、中航光电等;外资持股占总股本比例最高的科技股大族激光、聚光科技、启明星辰、华宇软件、东方国信、海能达、海康威视、广联达、沪电股份、卫士通等。

  年初至今外资增持市值最多科技股包括隆基股份、立讯精密、广联达、中航光电、生益科技、光环新网、用友网络、恒生电子、环旭电子、三环集团等,以上股票年初至今平均上涨81%,最近两周平均累计上涨12%;年初至今外资增持占总股本比例最高科技股包括光环新网、华宇软件、广联达、中航光电、隆基股份、环旭电子、启明星辰、利亚德、卫士通、生益科技等,以上股票年初至今平均上涨59%,最近两周平均累计上涨11%。

  我们统计外资重仓的50支科技股,2010年以来年化收益达到30%,超过行业平均的9%左右。

  临近月底MSCI指数提高A股纳入比例生效,上周北向资金日均净流入22亿元人民币,创两个月以来最高。

  科技板块的机会依然值得重视科技板块是我们下半年持续提示的重点结构性机会。

  最近中美互加关税,使得科技股面临短期风险,尤其近期大涨之后相关个股也可能会有获利回吐风险。

  但基于目前的情况来看,这些风险不至于扭转科技周期的深化趋势,建议投资者在波动中逢低吸纳优质个股。

  科技周期的深化逻辑如下:第一,前期中国5G已经发放牌照,未来全球可能会有更多的国家和地区发放5G牌照,继续推进通信设备相关的开支周期;第二,手机销售低迷持续了一阵,但5G牌照发放之后,5G手机开始备货并迎来换机潮,可能会推动相关产业链需求;第三,5G相关的产业应用可能会加速推进,从而推动相关硬件及应用的需求;第四,华为目前部分解禁,贸易摩擦后华为等中国厂商可能会加快培育国内的供应链,这都会带来结构性的机会。

  ◎王汉锋、林英奇行业研究 电信服务:运营商业绩回暖尚需等待,5G商用即将启程行业近况运营商公布7月份业务运行情况:1)移动用户数净增602万(同比下滑49.6%),中国联通新增11万(同比下滑95.7%,仍处于低位),中国移动新增359万(同比下滑13.6%),中国电信新增232万(同比下滑56.1%);2)4G用户净增1,431万,同比下降7.7%,4G渗透率达到78.9%;3)宽带业务用户净增421万,同比下滑9.1%,中国移动占新增用户份额75%。

  工信部公布7月份行业运行情况:1)电信业务收入1,066亿元,同比下降1.1%,连续第5个季度出现负增长;降幅相比6月小幅收窄,但我们认为距运营商业绩的反转尚有距离;2)流量用量同比增长75%,流量的增速环比下降5个百分点。

  上半年运营商业绩面临空前压力,服务性收入中国移动下滑1.3%,中国联通下滑1.1%。

  我们认为即使下半年资费下降的压力缓解,运营商仍然会面临两方面的增长压力:用户增长放缓和流量增长放缓。

  最近三个月,流量用量的同比增速已经从超过100%下降至75%,印证这一观点。

  联通披露7月份的服务性收入环比上升1.6%,考虑到7月份较6月份多一天,我们认为收入反转的速度或许慢于市场预期,工信部公布行业收入同比下滑1.1%也证实这一推断。

  我们预计运营商9月份或推出5G套餐,资费将高于4G,且运营商暂未宣布手机终端补贴,我们预计将利好运营商收入端改善。

  中国联通和中国电信在2019年的中期业绩会上表示,5G网络的建设会重点考虑共建共享的组网模式,以缓解资本支出压力并提高网络的投资回报率。

  经我们全面测算共建共享影响,最保守估计5G建设量仍然在600万以上,约为目前4G建设体量的1.3倍,因此,运营商上游行业面临周期景气上行逻辑依然奏效,我们判断中国铁塔或在5G周期初期收入增长提速。

  共建共享给运营商的未来预期带来边际性改善,运营商或可有效控制资本支出并保证分红。

  但是共建共享仍然存在技术和运营上的困难,所以我们认为具体落地或需要等到明年2季度运营商开始5GSA独立组网之后。

  5G初期资本开支的上行会给运营商现金流造成一定压力,但我们认为运营商会积极探索共建共享的方式,以缩减投资规模。

  估值与建议维持中国铁塔、中国通信服务和中国联通H股的“跑赢行业”评级,维持中国电信、中国移动和中国联通A股的“中性”评级。

  我们预计运营商2019年下半年收入增长将继续承压,期待9月5G商用启动之后带动ARPU企稳回升。

  受益于5G建设需求在下半年启动以及明年放量,基础设施服务商将优先受益,推荐投资者关注中国铁塔和中国通信服务面临的5G机会。

  ◎钱凯、陈线G推动社会变革,关注十大投资机会投资建议我们认为5G的商用将为中国人工智能行业的发展打开新的成长空间。

  根据我们测算,2019至2023年,AI+5G有望在全球直接创造7千亿美元的新增产业机会。

  具体我们看好AI与5G芯片、通信及云计算基础设施、智能手机、云游戏和AR/VR、服务机器人、物联网及传感器、公有云、工业互联网平台、无人驾驶、RPA和企业数字化等十大行业的投资机会。

  理由AI在各行业加速落地,同时也面临机遇与挑战:过去一年,随着技术的进一步成熟,我们看到计算机视觉在互联网传媒、物流、金融、交通等行业加速商业化,智能影像生产、物流机器人、远程开户、人流车流分析等应用逐渐成熟;与此同时,刷脸支付、垃圾分类检测、明厨亮灶等新的应用也在不断涌现。

  自然语言处理技术的突破,使机器能够逐渐胜任从文章中抽取并核对信息等工作,在金融、会计、司法等行业的一些特定场景可以逐步取代人工。

  但同时我们也看到,目前AI在很多行业的商业化速度仍然较慢,我们认为一方面是由于AI在认知智能层面还有待突破;另一方面,如医疗/自动驾驶等行业,还面临安全、数据隐私等技术之外的问题。

  我们认为未来AI技术驱动的商业化落地会逐渐加快,但数据隐私、行业数字化水平、伦理道德等技术之外的问题也会影响AI商业化进程。

  AI+5G打开新的成长空间:和4G相比,5G具有高带宽、低延迟、海量连接等许多优点。

  在消费电子领域,5G解决困扰AR/VR行业多年的网络带宽和延迟瓶颈,3D视觉、语音交互等AI功能也为游戏带来更好的体验,我们认为云游戏有望进入发展快车道。

  在制造领域,5G提供的低延迟特性与计算机视觉相结合,能够使机器人从简单加工向人机协作生产(协作机器人)升级,最终实现工业互联网目标。

  在出行领域,利用4G和5G技术可实现车与车、车与路之间的通信,为AI算法提供多维数据,将为辅助驾驶、无人驾驶打开一条新的发展路径。

  科创板助力AI+5G发展,把握十大投资机会:我们认为AI+5G是未来中国科技行业发展的主线G时代将延续如下发展路线:①基础设施(AI与与5G芯片、通信和云计算设备);②终端(AR/VR、服务机器人、物联网终端,智能手机);③平台与算法(公有云、工业互联网平台、AI算法与数据);④应用(无人驾驶、RPA等企业级软件和和SaaS服务)。

  这篇报告里我们介绍了在这些领域的52家上市及非上市公司,帮助投资人梳理产业链公司分布。

  此外,我们认为科创板采取更加灵活的上市机制,更加关注企业的研发能力和发展潜力,有利于帮助AI+5G企业尽早登陆国内资本市场,实现加速发展。

  风险人工智能技术发展不及预期;5G商用竞争和商业模式的不确定性;AI+5G在各行业落地不及预期;软件盗版风险;核心技术迭代较快。

  ◎黄乐平、杨俊杰、闫慧辰、何伟、孔令鑫、王雷、陈旭东医疗健康:基调已定,网售处方药静待后续细则发布行业近况8月26日,第十三届全国人民代表大会常务委员会第十二次会议修订通过《中华人民共和国药品管理法》,自2019年12月1日起施行。

  新版药品管理法坚持线上线下相同标准、一体监管的原则,从基调上并未禁止网售处方药(除部分特殊管理药品),为未来网售处方药进一步实践探索留有空间。

  新版药品管理法较二审的基调从“禁止通过网络直接销售处方药”转变为“坚持线上线下相同标准、一体监管”,为网售处方药明确底线,也留有探索空间。

  1)明确底线:明确规定疫苗、血液制品、品、精神药品、医疗用毒性药品、放射性药品、药品类易制毒化学品等国家实行特殊管理的药品不得在网络上销售;2)亦留空间:药品上市许可持有人、药品经营企业通过网络销售药品,应当遵守相关规定(具体管理办法由国务院药品监督管理部门会同国务院卫生健康主管部门等部门制定)。

  药品网络交易第三方平台提供者应当按照国务院药品监督管理部门的规定,向所在地省、自治区、直辖市人民政府药监部门备案,并对平台经营者资质、经营行为等进行审核与管理。

  新版药品管理法坚持线上线下一致原则,考虑到网络销售特殊性,我们认为未来管理细则在处方药网售上有望提出更严格要求,保障公众用药安全,比如确保处方真实性、配送需要符合药品经营规范要求、交易行为可追溯等。

  同时,我们认为未来线上线下融合度将越来越高,B2C与O2O模式有望相辅相成,共同为患者提供更为便捷、更为多元化的购药场景。

  我们认为网售处方药从趋势上满足时代发展需求,但目前仍处于探索期,监管层面将严格规范和引导药品网络销售健康发展,更好保障公众用药权益。

  1)政策环境:医疗资源分布不平衡是国内医疗行业常年痛点,国家提出大力发展“互联网+医疗健康”,其中借助互联网的跨时空特性改善患者就医用药体验是方向之一;2)下沉市场:近年来随着抖音、拼多多等诸多流量平台迅速崛起,下沉市场直接跨越PC端进入移动端,网络消费普及率越来越高;3)消费者行为习惯:国内互联网发展速度、物流配送能力领先全球,消费者行为习惯已发生明显变化,对网络的学习能力与依赖性越来越高。

  趋势判断:我们认为在时代发展大环境下,网络、科技、大数据等正在为大健康生态赋能,未来线上线下有望高度融合,“医+药+险”将以患者为中心,借助“互联网+”优势逐步形成闭环,让患者少跑路,让数据多跑路。

  估值与建议建议关注未来边际改善较大的受益上市公司:阿里健康(天猫医药馆目前是国内最大的药品网络交易第三方平台)、平安好医生(未覆盖)。

  ◎屠炜颖、邹朋汽车及零部件:放宽限购短期拉动需求,释放车市潜能仍需市场化行业近况8月27日,国务院发布国务院办公厅关于加快发展流通促进商业消费的意见,再次针对流通消费领域面临的一些问题提出意见,以推动流通创新发展、激发国内消费潜力,总计提出20点意见,其中1点提及释放汽车消费潜力。

  政策链接:《国务院办公厅关于加快发展流通促进商业消费的意见》第十条,释放汽车消费潜力。

  实施汽车限购的地区要结合实际情况,探索推行逐步放宽或取消限购的具体措施。

  促进二手车流通,进一步落实全面取消二手车限迁政策,大气污染防治重点区域应允许符合在用车排放标准的二手车在本省(市)内交易流通。

  (工业和信息化部、公安部、生态环境部、交通运输部、商务部按职责分工负责) 评论政策内容与此前差异不大。

  汽车消费刺激相关意见主要分为三方面:一为限购地区探索推行逐步放宽或取消限购的具体措施,二为鼓励有条件的地方积极支持购置新能源汽车,三为促进二手车流通、落实全面取消二手车限迁政策。

  今年以来不断有促进汽车消费相关政策和意见稿发布,涉及内容主要集中在以下几个方面:有条件的地方针对农村购车给予补贴,限购地区放宽牌照限制、增加牌照发放额度,促进新能源车购买,完善二手车交易体系和出口市场,完善报废车流通体系。

  对于取消限购和二手车相关政策,我们认为仍需时间逐步讨论再落地,短期增加限购地区牌照额度和新能源购置补贴更易实行,对于今年以来发布的政策,落地效果比较好的就是广州、深圳两地增加牌照发放额度。

  但基于财政和拥堵的考虑,还要看地方政府的意愿,我们预计当地拥有车企的地方政府更有动力落实相关政策(如广州、上海和北京)。

  比较乐观的测算,如果全国6个常规限购城市全部放宽限购,每年新增10万个牌照额度(以广州为标准),同时新增牌照额度全部为传统燃油车额度(实际上广深是以节能车为主),那么总计新增60万个,年销量增速拉动幅度在3个百分点以内。

  相比取消限购、给予补贴,要释放中国车市的潜能,让更多的中国家庭拥有1辆以上的私家车,我们认为需要更加市场化地分配用车所需的各种公共资源(如路权、排放权),同时需要大力发展汽车服务业(解决诸如停车难、换车难、报废不划算等问题)。

  因此在政策方面,我们认为短期效果更好的是促进以旧换新,刺激存量市场下的换购需求;中期看制造和消费环节税收改革,税收从生产和销售环节转向使用环节,以加速行业出清、合理分配公共资源;长期看道路和停车场建设,提升中国车市承载力。

  7月底结束的政治局会议中首次提及城市停车场设施建设的问题,表明解决承载力问题已经越来越被重视。

  估值与建议对于乘用车板块,我们对细分板块的排序为豪车经销商>

  零部件>

  整车。

  而下游排产回暖、销量逐步复苏,叠加部分零部件公司中报超预期拉升估值,我们推荐竞争格局好、能够充分受益下游量反弹的零部件龙头,包括敏实、华域等,建议关注此前预期过于悲观、估值较低的标的,包括均胜电子、继峰股份、万里扬、宁波华翔等。

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